Nu de VS belangrijke deadlines naderen, zal de nieuwsstroom de komende weken waarschijnlijk weer overschakelen naar tarieven. ABN AMRO onderzoekt wat de laatste bedreigingen betekenen voor de eurozone en Nederlandse economie. "Hoewel de situatie veranderlijk is, zijn we van mening dat het risico op stagnatie – of zelfs recessie – is toegenomen."
Is het echt nog maar een maand geleden?
Vorige week publiceerden Bill Diviney (Hoofd Macro Research / senior econoom eurozone) en Aggie van Huisseling (Econoom Nederland ABN AMRO) - zie foto boven - een publicatie waarin zij de balans opmaakten van de ontwikkelingen op het gebied van Amerikaanse invoertarieven. Hoewel moeilijk te geloven, is het nieuwe presidentschap van Trump nog maar een maand geleden gestart. Ondanks dat zij al dachten dat 2025 het Jaar van de tarieven zou worden, zijn zelfs zij verrast door de omvang en snelheid van de aankondigingen. In deze publicatie kijken zij meer specifiek naar de bedreigingen voor de eurozone. Hun basisscenario ging uit van een aanzienlijke stijging van de Amerikaanse tarieven dit jaar, die zou leiden tot een scherpe daling van de export van de eurozone naar de VS en daarmee een rem zou zetten op het ontluikende herstel. Hoewel de onderhandelingen tussen de VS en de EU van vorige week (zie hieronder) een positieve ontwikkeling zijn, wijzen de dreigementen eerder op een negatiever scenario dan hun basisscenario. Een andere recente ontwikkeling in de vooruitzichten – hogere defensie-uitgaven – vormen enkele opwaartse risico's voor de groei. Maar Diviney en Van Huisseling denken dat elke impuls op dit front waarschijnlijk zal worden overstemd door de exportdruk van de Amerikaanse tarieven.
Heffingen voor auto's en farmaceutische goederen zijn waarschijnlijk het schadelijkst
Van de handelsmaatregelen die tot nu toe zijn voorgesteld (zie hier voor een volledige samenvatting), zijn de meest ingrijpende voor de eurozone: 1) wederkerige heffingen en 2) een heffing van 25% op auto's, aluminium & staal, chips en farmaceutische producten. De meeste van deze maatregelen kunnen op 2 april worden ingevoerd; staal en aluminium zelfs eerder, op 12 maart.
Wederkerige tarieven houden in dat de VS importheffingen zou heffen op haar handelspartners zodat de heffingen ten minste gelijk zijn aan de gemiddelde belasting die wordt gegeven op Amerikaanse export naar dat land. Op zichzelf zou dit niet bijzonder schadelijk zijn voor de EU, omdat de tarieven eigenlijk niet zo veel hoger zijn dan die van de VS. Diviney en Van Huisseling schatten dat het gewogen gemiddelde tarief op goederen uit de EU met ongeveer 2,5pp zou stijgen als de VS de tarieven van de EU op goederen uit de VS zouden evenaren. De 'wild card' is dat de Amerikaanse regering de btw als een handelsbarrière is gaan beschouwen, wat het niet is, omdat de btw op alle goederen, zowel binnenlandse als geïmporteerde, tegen hetzelfde tarief wordt geheven. Toch zou een tarief dat bedoeld is om de verschillen in btw tussen de VS en de EU te compenseren, een veel grotere impact hebben op Amerikaanse tarieven, waardoor het met ongeveer 18pp zou stijgen. Hoewel het moeilijk te rechtvaardigen is, zou de Amerikaanse regering dit wel eens kunnen gebruiken als dekmantel voor een enorme verhoging van de tarieven die ze hoe dan ook wil doorvoeren. Diviney en Van Huisseling onthouden zich op dit moment van speculaties hierover, maar het volstaat te zeggen dat de omvang van deze dreiging een negatiever scenario waarschijnlijker maakt.
Een concretere bedreiging komt van het voorstel voor een tarief van 25% op alle invoer van auto's, staal en aluminium, farmaceutische producten en halfgeleiders. Samen zijn deze producten goed voor ongeveer 1/3 van de EU-export naar de VS. Als deze tariefverhogingen worden doorgevoerd, zou het gewogen gemiddelde tarief op EU-invoer met ongeveer 8,1pp stijgen, van 1,4% naar 9,5%. Verreweg de grootste impact zou komen van het tarief op farmaceutische goederen, dat met een tarief van 25% zo'n 5,6pp zou toevoegen. Dit wordt gevolgd door auto's & auto-onderdelen (c2pp), aluminium & staal (0,5pp) en halfgeleiders (0,04pp). Deze verschillen weerspiegelen het verschillende aandeel van de export naar de VS.
Wat betekent dit voor het basisscenario?
In hun basisscenario gaan Diviney en Van Huisseling uit van een stijging van de tarieven van de VS op invoer uit de EU (en andere landen buiten China) met 5pp. Hoewel wederkerige tarieven, zonder rekening te houden met btw, nog steeds binnen de grenzen van dat basisscenario zouden vallen, zouden de andere maatregelen die hierboven zijn besproken duidelijk veel verder gaan dan hun basisscenario en dichter in de buurt komen van het negatievere scenario dat zij in de Global Outlook hebben geschetst. Een tarief van 25% op farmaceutische producten, auto's en dergelijke zou leiden tot een scherpe daling van de export van de eurozone en een stagnatie van de economie, in tegenstelling tot het basisscenario van een vertraging tot ver onder de trendmatige groei.
De economische gevolgen voor Nederland
Vergeleken met de bredere eurozone zouden de onlangs aangekondigde gerichte tarieven van 25% op staal, aluminium, en sinds vorige week ook op auto's, farmaceutische producten en halfgeleiders, het effectieve tarief voor Nederland met 4,2pp verhogen. Dit is lager dan de geschatte 8,1pp voor de eurozone als geheel. Farmaceutische producten alleen al zijn goed voor ongeveer 3pp van de stijging van het handelsgewogen tarief voor Nederland, omdat het een aanzienlijk deel (13,5%) van de Nederlandse export naar de VS uitmaakt. Gezien de kritieke rol van halfgeleiderproductieapparatuur, zoals die geproduceerd door ASML, voor de Amerikaanse industrie, verwachten Diviney en Van Huisseling dat deze sector vrijgesteld zal blijven van mogelijke tarieven. Mocht deze sector wel worden opgenomen, dan zou het effectieve tarief met nog eens grofweg 2pp kunnen stijgen.
Als alleen rekening wordt gehouden met deze productspecifieke tariefstijgingen, komt de stijging van het handelsgewogen tarief dicht in de buurt van het basisscenario van een stijging van 5pp. Net als in de eurozone zou, als rekening wordt gehouden met mogelijke wederkerige tarieven van ongeveer 2,5pp, het scenario verder gaan dan het basisscenario. Zoals eerder uitgelegd, kan de 'btw-wildcard' het tarief aanzienlijk verhogen, wat betekent dat er een negatiever scenario voor de Nederlandse groei zou ontstaan.
Nederland, als handelsgericht land met een hoge mate van deelname aan wereldwijde toeleveringsketens, exporteert goederen met een hoge toegevoegde waarde naar de VS en fungeert als toegangspoort tot het Europese vasteland. Het zal dan ook aanzienlijke gevolgen ondervinden van tariefstijgingen. Ongeveer 6% van de Nederlandse goederenexport is bestemd voor de VS, waarbij ongeveer 20% bestaat uit wederuitvoer en 80% uit in Nederland geproduceerde goederen. De export van Nederlandse makelij heeft een grotere toegevoegde waarde, waarbij de bbp-bijdrage van de export van Nederlandse makelij naar de VS volgens het CBS gemiddeld 0,8% van het bbp bedraagt (gemiddelde 2015-20).
Bron: ABN AMRO